美客多三季度利润率跌破10%的背后，是一场围绕拉美最大电商市场的攻防战。当中国跨境平台携补贴与低价强势涌入，老牌巨头不得不重新思考增长与盈利的平衡艺术。

美客多于2025年10月29日交出的第三季度成绩单，向市场传递了复杂信号。财报显示，公司净营收达74.09亿美元，同比增长39%，维持了连续27个季度超30%增长的纪录。

总商品交易额（GMV）165.43亿美元，按汇率中性口径计算同比增长35.3%；售出商品数量6.352亿件，同比激增39.3%。

然而，光环之下的阴影同样不容忽视——运营利润率降至9.8%，为2023年第四季度以来的最低点。尽管营收规模持续扩张，但净利润仅4.21亿美元，同比增长6%，远低于市场预期的4.81亿美元。

增长解构：下沉市场与物流优势的双轮驱动

美客多本季增长的核心动力来自巴西与墨西哥两大核心市场。巴西市场通过大幅降低免运费门槛——从79雷亚尔降至19雷亚尔（约合3.4美元），实现了自2021年第一季度以来的最快活跃买家增速。

这一策略直接推动了巴西市场GMV同比增长34%（固定汇率口径），商品销量增长42%。

用户增长数据尤为亮眼。美客多全球独立活跃买家数达到7680万，同比增长26%，增速创下近四年新高。更为重要的是，用户粘性持续增强——人均售出商品数同比提升11%。

“即使新增买家短期稀释该指标，仍印证平台用户消费频次与忠诚度的提升，”财报中这样表述。

物流网络的持续扩张为业务增长提供了坚实基础。美客多在巴西的履约中心总产能同比扩大41%，推动当日达与次日达订单量达1.729亿件，同比增长28%。

物流网络渗透率高达94.8%，在拉美地区构筑了难以逾越的竞争壁垒。

美客多首席财务官佩德罗·阿恩特在财报电话会议中表示：“我们对增长质量的关注不亚于增长本身。在巴西，NPS（净推荐值）与市场份额同步提升，证明我们的策略正在奏效。”

竞争格局：三国杀下的利润妥协

美客多利润率的收缩，直接反映了巴西电商市场竞争的白热化。如今的巴西市场，已形成美客多、Shopee和Temu三足鼎立的“三国杀”格局。

Temu的闪电突袭尤为引人注目。这家来自中国的电商平台自2024年进入巴西后，凭借“极限补贴策略+社交裂变拉新”迅速打开市场。

数据显示，2025年7月Temu在巴西的月度访问量环比飙升约70%，达到4.1亿次，首次超越美客多登顶第一。

Shopee的稳扎稳打同样构成持续压力。根据伊塔乌银行报告，Shopee 2024年在巴西的GMV已达约600亿雷亚尔（约108亿美元）。

其核心竞争力在于极致低价——商品平均售价仅为美客多的三分之一，且购物满10雷亚尔即免运费。

面对双重夹击，美客多不得不应战。从5月底开始下调卖家运费，6月降低免运门槛，一系列防御性措施虽然守住了市场份额，但不可避免地侵蚀了利润空间。

巴西咨询公司NeoTrust的数据显示，2025年第三季度，美客多在巴西电商市场的份额为31%，仍保持领先，但较去年同期下降2个百分点。

面对激烈的市场竞争，美客多并非赤手空拳。其多年来构建的“电商+金融+物流”生态体系，正成为抵御外来竞争的最强防线。

金融科技业务已成为第二增长曲线。美客多旗下Mercado Pago的第三方支付总额（TPV）达712.24亿美元，同比增长53.9%。

收单业务（Acquiring TPV）达477.12亿美元，同比增长45.2%。金融月活跃用户（MAU）达7220万，同比增长29%。

信贷业务呈现爆发式增长。美客多信贷组合规模达110.22亿美元，同比激增83.2%。其中消费信贷、信用卡、商户信贷分别同比增长70.8%、104.9%、60.7%。

更为重要的是，资产质量保持稳定——15-90天逾期率稳定在6.8%，拨备覆盖率维持105%。

物流网络持续升级。美客多在巴西的单件运费本币口径环比下降约8%，实现了“提质降本”的目标。

目前，美客多在拉美地区拥有超过230万平方米的仓储空间，物流网络覆盖整个区域，这是任何跨境竞争对手在短期内难以复制的优势。

美客多物流总监在接受当地媒体采访时表示：“我们的物流网络不仅是一项成本，更是一项战略资产。它使我们能够控制从卖家到买家的整个客户体验，这是纯平台模式无法比拟的。”

巴西电商市场的竞争已进入深水区，各方玩家都面临不同的挑战与抉择。

税收政策的变化为市场竞争增添了新变数。2024年8月，巴西政府取消50美元以下跨境包裹免税政策，转而征收44.5%的综合税率。

巴西国家工业联合会的研究显示，40%的巴西消费者曾因进口关税而放弃了国际网购。

资本市场的耐心正在经受考验。摩根大通分析师在研究报告中指出：“美客多需要在增长与盈利之间找到更好平衡。尽管我们长期看好其在拉美的市场地位，但利润率持续下滑令人担忧。”

面对复杂局面，美客多宣布2025年向巴西业务追加投资340亿雷亚尔（约64亿美元），同比增长48%。这些资金将主要用于物流网络扩建、技术基础设施升级以及金融产品创新。

可持续性成为各方共同面临的终极考题。富达国际新兴市场基金经理解读：“巴西电商市场远未饱和，但目前的多方混战难以持续。我们预计未来12-18个月市场将出现整合，只有具备真正差异化优势和资金实力的玩家才能笑到最后。”

资本市场对美客多的成绩单给出了复杂反应。财报公布后，美客多股价盘后一度下跌约2%，但随即在次日常规交易中收回跌幅，维持在2300美元一线震荡。

投资机构似乎暂时接受了“以利润换市场”的战略逻辑。

美客多CEO佩德罗·温斯伯格在财报中的表态或许道出了当下拉美电商竞争的实质：“我们正加大对未来的投资——不仅仅是季度业绩，而是构建下一个十年的竞争优势。”

在这场围绕6.5亿人口的拉美电商市场中，规模与盈利的天平如何摆动，将决定最终的王座归属。

文章来源：江玉燕