5月27日，拼多多（Nasdaq: PDD）发布2025年第一季度财报，数据令人意外：营收同比增长仅10%至957亿元，净利润同比暴跌47%至147亿元，远低于市场预期。财报发布后，股价连续两日重挫，市值蒸发超300亿美元。

这一业绩下滑并非偶然。拼多多在国内面临淘宝、京东的"低价围剿"，抖音电商的流量分流，以及消费复苏乏力的宏观压力；而在海外，其跨境电商平台Temu虽增长迅猛，却遭遇美国关税新政、欧盟监管升级等"黑天鹅"事件。

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一个问题浮出水面：当国内增长见顶，Temu能否成为拼多多的"第二增长曲线"？

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利润断崖式下滑，烧钱换生态值不值？

2025年Q1财报中，拼多多营收同比仅增长10%，为三年来最低，归母净利润147亿元，同比暴跌47%。而这不是一次偶发的“失误”，而是战略主动“断腕”的代价。

拼多多2021年-2025年Q1财报,图源：网络

拼多多管理层给出了清晰解释：利润大跌，核心原因是“千亿扶持计划”的落地执行。在竞争越发激烈的本土市场，拼多多试图用真金白银撑住商家生态，以图换来长期的繁荣。

从财报看，本季度营销费用高达334亿元，同比暴增43%，运营总费用逼近386亿元，占营收比重高达40%，远超往年。补贴、物流支持、消费券发放——拼多多几乎把“现金流当燃料烧”。

然而，花出去的钱似乎没有换来等值的市场回报。交易服务收入（即平台佣金）同比仅增6%，活跃买家数增长乏力，下沉市场渗透趋近饱和。对手方面，京东、淘宝的价格战卷土重来，抖音、快手则通过直播电商进一步蚕食流量。

国海证券预测未来2年拼多多的

收入增长情况（增速逐渐下降）

利润被反哺，增长却乏力，拼多多正遭遇模式瓶颈。

国内"国补"政策向京东、天猫倾斜，拼多多在大家电等高客单价品类中处于劣势；同时，低线市场消费复苏乏力，消费者更倾向于"降级消费"，进一步压缩平台利润空间。

这种内外交困的局面，迫使拼多多必须寻找新的增长引擎。

02

Temu的全球化困局

当国内增长乏力，Temu曾被寄予厚望。2024年，Temu全球GMV突破300亿美元，成为拼多多财报中少有的亮点。

但2025年，形势急转直下。5月初，美国取消800美元以下包裹的关税豁免政策，对Temu的低价模式造成致命打击。

一件原本售价40美元的商品，因关税可能涨价25%，直接削弱其核心竞争力。拼多多的应对策略是"壮士断腕"：全面停止中国直发美国的全托管业务，转向"半托管+海外仓"模式。但转型阵痛明显：部分商家因物流成本飙升退出，Temu美国站单量在5月骤降。

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更大的挑战来自欧洲。

欧盟拟对150欧元以下包裹征收2欧元固定关税，虽金额不高，但对Temu上大量10-30欧元的商品来说，利润率可能归零。更棘手的是，G7国家正讨论对中国低价商品统一加税，全球化扩张的窗口正在缩小。为应对政策风险，Temu加速布局海外仓和本地供应链，但这种转型需要巨额投入，短期将进一步拖累利润。

03

焦点转向Temu：它是未来的“救命稻草”吗？

面对本土增长见顶，Temu早已被拼多多视作“第二增长曲线”的战略支点。

从资源配置上，Temu得到空前倾斜。其依托拼多多国内白牌工厂的柔性供应链，实现“小单快反”，形成与SHEIN类似的低价品类整合逻辑；在获客端，通过1美分抢购、病毒式传播迅速撬动海外流量，用户成本低于亚马逊等老牌平台。

从体量上看，Temu已占据拼多多GMV近三分之一份额。若能解决合规与本地化问题，未来转为佣金+广告双轮驱动，有望复刻国内拼多多的盈利路径，甚至孵化出高毛利的增值服务（如海外仓、物流履约）。

但短期内，Temu仍是“战略性亏损”的代名词。本季度，其业务虽实现100亿美元GMV，亏损率缩窄至9%，但在高补贴、高投放下，距离真正盈利仍遥遥无期。

拼多多的赌注很大：若Temu能撑过监管与税负暴风眼，转型成功，它将成为公司海外增长的主引擎；反之，其投入或将成为吞噬利润的“无底洞”。

Temu，是拼多多必须翻好的那张牌。在全球通胀、消费降级的大背景下，“中国制造+极致低价”依然具有杀伤力。但如何在政策与合规之间找到新的平衡，完成从流量红利向商业闭环的过渡，才是能否真正再造一个“新拼多多”的关键。

文章来源：跨境蓝海Pro