一百亿，2026年上半年，石头科技营收首次撞线这个数字——100.84亿元，同比增长27.6%。归母净利润9.86亿元，同比增长45.6%，扣非净利润8.03亿元，同比大增60.74%。困扰公司一年多的“增收不增利”，暂时画上句号。

财报次日，股价20cm涨停，市值冲上350亿元。股吧里一片“终于扬眉吐气”。

热闹归热闹。把这份成绩单拆开看，每一块砖都砌得不算牢靠。

|  百亿是怎么来的

石头科技这半年的增长，核心驱动力只有一个词：海外。

上半年境外营收60.73亿元，同比增长53.8%，占总营收的60.22%，首次突破六成。境内营收40.12亿元，增速只有1.47%。国内市场基本原地踏步，海外市场撑起了全部增量。

海外业务的利润贡献更是压倒性的。境外业务毛利率49.18%，远高于境内的34.31%，毛利贡献占比达到68.45%。换句话说，石头科技每赚100块钱毛利，将近69块来自海外。北美市场突破Costco等增量渠道，Prime Day期间拿下德、英、美、加七国扫地机品类销量第一，欧洲扫地机市占率达45%，北美市占率突破33%。海外从“重要增长引擎”变成了“唯一增长引擎”。

营收之外，利润的反弹来自三个方向。

第一，费用管控。上半年销售费用率22.3%，同比下降5.1个百分点。去年同期的营销高投入结束后，规模效应开始显现。研发费用率从8.67%降至约7.1%，研发费用7.20亿元，同比仅增5.11%。费用端收缩成为利润修复的第一驱动力。

第二，关税退税。报告期内石头科技收到IEEPA关税退税款约3987万美元，其中约1.92亿元已计入当期损益。石头没有在财报中明确将这笔退税列为非经常性损益。不排除部分退税作为经常性损益计入了扣非净利润——这意味着8.03亿元的扣非净利润里，掺了至少1.9亿元的政策红利。

第三，低基数效应。2025年上半年石头科技净利率仅约8.6%，是2024年同期25%的三分之一。从8.6%到9.8%，回升1.2个百分点。反弹是真的，但起点足够低也是真的。

Q2单季数据尤其漂亮：营收58.57亿元，同比增长30.89%；扣非净利润5.45亿元，同比大增111.02%。翻倍的扣非增速，很大程度上是费用率大幅优化和关税退税集中确认的共同结果。

|  百亿背后，藏着什么

数字漂亮，底色复杂。

先看毛利率，上半年毛利率43.26%，同比下降1.3个百分点。在半导体零组件涨价的背景下，成本端持续承压。关税退税冲抵了部分营业成本，才勉强守住了毛利率不至于跌得太难看。一旦退税红利消退，毛利率的压力会直接暴露。

再看国内业务，境内收入增速1.47%，几乎停滞。奥维云网数据显示，2026年上半年国内扫地机器人零售额98亿元，同比下降4.0%，零售量309万台，同比下降4.6%。整个行业的蛋糕在缩小，头部公司只能从对手嘴里抢食。石头和科沃斯Q2合计市占率已经达到66.5%，但国内市场的增长空间肉眼可见地逼近天花板。

再看现金流，上半年经营现金流净额3.98亿元，虽然从去年同期的-8.23亿元转正，但仅覆盖归母净利润9.86亿元的约40%。经营现金流与净利润的匹配度偏低，说明利润修复仍在途中，尚未回到现金充沛的经营状态。

最后看存货，期末存货43.11亿元，同比增长37.7%。原材料备货加海外扩张备货，存货积压的速度快于营收增长。电子产品库存贬值速度快——一旦海外销售不及预期，或者关税、认证等政策环境生变，这些备货会从进攻的弹药变成减值的压力。

还有一个容易被忽略的数字：净利率9.8%。这个数字放在2024年同期是25%。今天的石头科技营收是百亿级别，但赚钱的效率只有三年前的四成。

|  好牌不一定能打好

石头科技这份财报，资本市场给了20cm涨停的回应。机构研报一片“买入”“超预期”。市场在为一份“增收又增利”的财报欢呼。

但石头内部的人并不这么看。有员工在脉脉上说：“不是石头有多强，而是对手太不争气。”还有员工吐槽：“组织架构调来调去，有能力的全挤走，到处是向上管理，一股老人气。”有人问公司晋升靠什么，评论区最热闹的回复是四个字：“会踢球吗？”

这些抱怨单独看都不稀奇——哪家规模以上的公司没有组织摩擦？但有意思的是，它们指向的是同一件事：这家公司早年赖以起家的那股劲儿，正在变淡。

石头当年能从科沃斯的阴影里杀出来，靠的不是组织管理多先进，而是一群工程师把LDS导航算法从零做出来。如今当一家曾经靠产品和工程师文化起家的公司，开始被员工用“穿皮凉鞋、把衬衫塞在裤子里的大人”来形容时，有些东西确实在发生变化。

更大的隐忧在行业层面。石头和科沃斯不约而同地被市场定价在20倍左右的市盈率——略高于家电股，远低于科技股。在投资者眼中，这两家公司本质上已经是成熟制造业公司：能赚钱、经营稳，但增长空间可以预期，爆发难以想象。

扫地机器人行业告别了高速增长的年代。蛋糕不再变大，份额开始加速向头部集中。头部公司依然能赚钱，但赚钱的方式已经变了——从“把产品做到极致”变成“让对手掉队更慢”。

石头的“第一”，有一半是同行衬托出来的。追觅摊子铺得太开，科沃斯增长故事不性感，云鲸被挤到了第二梯队。当你的领先很大程度来自对手的掉队，而不是自己真正的突破时，你很容易产生一种错觉：“我们还不错。”

这种错觉，会让组织里的问题被持续地拖延。架构调整频繁，可以解释成“在探索”；向上管理盛行，可以解释成“沟通成本”；晋升靠关系，可以解释成“个别现象”。每一条都有说得过去的理由。但放在一起，它们指向的是同一件事。

忙了半年，石头科技干到了百亿。但百亿之后呢？

对手不会永远掉队。等那个不掉队的对手出现，或者等石头自己把老本耗完——那时候，今天这份涨停背后的隐忧，才会真正显现出来。

文章来源：江玉燕